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0391-3299600海通证券-博敏电子-603936-上半年业绩承压AMB陶瓷衬板放量可期-220828
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公司发布2022年半年报，22H1公司实现盈利收入15.34亿元（同比-6.78%）、归母净利润1.09亿元（同比-28.35%），Q2单季公司实现盈利收入8.74亿元（同比-7.70%、环比+32.18%）、归母净利润0.69亿元（同比-35.15%、环比+69.71%）。（慧博投研资讯）PCB业务受消费电子需求疲软等因素影响下滑，下半年盈利能力有望修复。22H1公司PCB业务、定制化电子器件业务营收分别同比下滑4.04%、2.81%。我们大家都认为公司PCB业务营收下滑主要受疫情等因素致消费电子市场需求疲软的影响，22H1公司智能终端业务营收同比下滑37%。展望下半年，受益大宗商品的价值回落、新能源旺盛需求、消费市场需求修复及江苏二期智慧工厂8月投产新增4万平米/月产能的拉动，公司PCB业务盈利能力有望修复。
新能源/汽车电子PCB占比提升，强弱电一体化特种板+电子装联协同发展。22H1公司新能源/汽车电子PCB实现稳健增长，22H1实现盈利收入3.59亿元（同比+27%），占比PCB业务营收的33%，同比提升8pcts。公司专利产品强弱电一体化PCB助力三电系统的模块化，并实现装配自动化、模块化，已与多家造车新势力客户对接、合作，电子装联业务设计能力涵盖商用车、乘用车的电池PACK、BDU、PDU、OBC、VCU等，我们大家都认为，公司协同布局强弱电一体化特种板及电子装联业务，有助于提升单车价值量及一站式服务能力。
AMB陶瓷衬板放量在即。AMB陶瓷衬板优先采用氮化硅陶瓷基片作为基板，为第三代半导体功率器件芯片衬底的首选，并在高导热性、高可靠性、高功率等要求的轨道交通、工业级、车规级IGBT模块中逐步替代DBC陶瓷衬板。公司现在存在AMB陶瓷衬板产能8万张/月，预计2023年有望达到15-20万张/月的产能规模，已先后在航空体系、中车体系、振华科技、国电南瑞、比亚迪半导体等客户中开展样板验证和量产使用。我们大家都认为，随公司AMB陶瓷衬板产能扩充及客户验证推进，公司AMB陶瓷衬板有望快速放量。
加码IC载板，试验线正式运营。随着江苏二期智能工厂的投产，公司首条主要使用在于存储领域的封装载板试验线郑重进入运营阶段，规划产能5000平米/月，已为长鑫存储、沛顿、科大讯飞、康佳芯云等客户进行打样试产。此外，公司与合肥经济技术开发区管理委员会签署协议，计划与相关产业基金共同投资约60亿元建设博敏IC封装载板产业基地项目，主要是做高端高密度封装载板产品生产，应用领域涵括存储器芯片、微机电系统芯片、高速通信市场及MiniLED等。
盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为40.45亿元/52.54亿元/66.17亿元，2022-2024年归母净利润分别为2.97/4.63/6.53亿元，对应EPS分别为0.58/0.91/1.28元/每股，考虑到可比公司估值水平及公司AMB衬板的成长性，给予23年PE估值区间20-25x，对应合理价值区间18.20-22.75元，维持“优于大市”评级。
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